李劍:如何在中國做價值投資

------李劍先生2005年6月18日應邀在“深圳市民投資論壇”所作的演講

今天來這么多人聽講座讓我感覺真不錯。按一般來說,當大盤漲到兩三千點的時候,來聽講座的朋友成千上萬,其實那個時候風險很大;而在1000點的時候,聽的人反而很少,其實,這個時候風險大大降低,機會大大增加。所以現在來聽講座的朋友,至少在心理上、理念上,是很不錯的,投資要在股市一片低迷的時候進取一些,大漲之后則要膽小一些。

我在1999年以后,特別是最近這四年熊市,感覺還可以。這四年熊市管理的資金每年收益大概在30%左右。我自己也經過了幾個階段。在1999年前,也象很多朋友一樣,成天在電腦面前看技術,看圖形,或者到處聽小道消息,做到最后,搞得一塌糊涂。在1999年以后,做怕了,想想穩賺不賠恐怕是最重要的規則,所以1999年以后就朝著價值投資也就是研究基本面的方向努力。有朋友認為中國的A股市場投機性太強,不適合進行價值投資。我看不是這樣。看論壇的題目是05年的投資渠道,按我自己的看法,沒有05年、04年、03年之分,哪一年都行。

我把這幾年在價值投資方面的實踐和形成的理念,總結一下,主要有四個方法。

第一個,叫三不主義,就是說:

不看大盤、不相信技術分析、不做預測。

不看大盤。很簡單,大盤好的時候,不好的股票也跌得一塌糊涂,還是有股票跌停板,你要光看大盤做股票,在個股上還是要栽的,另外反過來也一樣,這四年熊市,其實有些股票年年創新高,給我們帶來的不錯的回報。我們見過很多股評家研判大盤,有誰能夠經常看準的?所以看大盤沒用,最終你還是要落實到個股上,這句話很少有例外,只是在指數基金比如上證50ETF這個問題上,要看大盤,在平均市盈率到多少的時候,我們應該加買,什么時候應該減倉。所以我平時除了買賣指數基金之外,選股是不看大盤的。

不相信技術分析。1999年以前我對波浪理論、江恩理論、趨勢理論、移動平均線理論等等,不知花了多少時間研究,當時覺得十八般武器都能用,就試試看吧。結果根本不管用,還是老輸錢。后來在澳門賭場看見里面的書店有大量的賭博書籍在賣,同時有看到十個賭徒九個賠錢,恍然大悟:原來讀書未必都是好事。讀了壞書還不如不讀書。技術分析的書和算命、賭博的書相差不會太遠。特別是有一段時間,我在做莊的朋友那里看盤,親眼看見他們在那里做K線。也叫“騙線”。莊家告訴我,你看,我今天讓收盤價停在某某價位,結果就停在某某價位,這給我印象很深。所以K線圖這些東西,你不能說它都是騙人的,但很多是騙人的,你要是靠這些技術分析,就非常危險,這些危險包括,你可能因為一個股票的走勢很好,結果在很高位置上套牢。我們見過很多朋友做技術分析,你看他們哪一個能說清楚明天是漲還是跌,都做不到的。你看哪個技術分析師要把技術分析的門道傳給自己的兒子?他們自己都覺得玄!而價值投資是建立在基本面基礎上的,是唯物主義的踏踏實實的學問。

不做預測。也包括不聽小道消息。不做預測,準確地說是不做短期的漲跌預測,但可以做長期的發展預測,比如對中國經濟或者一個行業,你大概可以說出一個長期的情況。宏觀調控開始,要回避那些周期性的漲幅過大的股票。比如手機出現了,你就別買那些BB機的股票,彩色膠卷出現了,就別買黑白膠卷的股票,數碼相機出來,彩色膠卷的股票,像赫赫有名的柯達、富士,就不要去碰它,這一點我們還可以預測,非典來了,旅游業、航空業受影響,我們大概都可以預測到。可是你要說,明天就一定要到1000點,年底就要到2000點,那怎么能說準?說某年某月某日要漲到多少點,都必然要犯精確的錯誤。精確的錯誤不如模糊的正確好,所以我自己不做預測。香港有個有名的波浪大師,他出的《投資通訊》你只要看幾年,就會發現他一年以上的預測大概能說準個70%,一個月左右的就不準了,每天的預測那簡直沒法看。大師尚且如此,何況我們凡人呢。

這是第一條,投資方法的三不主義。

三不主義之外,就只剩下研究公司基本面了。研究公司基本面,并不是光看會計報表。我個人體會,看報表占30%,其他70%是調查和思考,搞清楚企業的重大問題,比如核心競爭力問題、持續競爭優勢問題、壟斷優勢問題、盈利能力和盈利模式問題等等。

第二個方法,十二個字的投資策略:

好股好價,長期持有,適當分散。

我把巴菲特的東西像偉人語錄一樣研究五年了,我用自己的話概括這十二個字。

這十二個字里按輕重緩急,最重要是好股。好股可以簡單地表述為:有核心競爭力,有持續的競爭優勢,在中國,由于體制原因,還有明顯的壟斷性,有長久的生命力。利潤每年增長不低于15%,凈資產收益率不低于10%,等等。另外,行業前景要好,要有卓越的品牌,要有自主定價能力,管理層要優秀,負債要低,不需要經常圈錢就能高速發展,產品要簡單易懂,等等。好公司不多,我在A股市場、港股市場這么多年來感覺到,它的概率在1000個股票中能有50個算得上好公司的就不錯了,如果頻繁地買股,肯定就越出好股的范圍,我這四年平均每年買的股票是2到3個,所以我買的有的賺了200%以上,最少的也賺了50%。就是說你一定要在好股上下工夫。這里我講的都是最重要的東西。

好股之外,就是好價。兩者缺一不可。

很多股友,除了不買好股、亂買垃圾股的誤區之外,還有價格的問題。我們訂機票,會打很多電話看哪個航空公司打折打得多;就算買幾斤水果,也會問問價格,5塊錢一斤的蘋果,我們會比比質量,砍砍價格。可見我們平時買東西,是不含糊的。而我們很多人買股票,拿出全部身家、多年積蓄,可是買起來真是草率,一個電話就下單了。或者聽一個朋友說:“這股票要漲了!”就買了。草率得很,而對這個股票極其重要的價位,就沒去想過。其實,股市和生活一致。或者這樣想,這個股票100元1股,很貴,那個股票3元1股,很便宜。從絕對價位去比較,這也是很大的誤區。你到香港就會發現,130元的匯豐銀行要比一毛錢的永義國際,不知道便宜多少。一毛錢的股票市盈率1000倍,或者馬上就要破產,而100元一股的匯豐銀行,你擱在那里,平均每年賺6%,一點問題都沒有。這都是對價格的誤區。我對目標公司,會仔細計算,算它哪個價位,才值得我們買進。

我買的茅臺酒,按現在價格除權,是15元買的,動態市盈率是10倍還不到,靜態市盈率是12倍,云南白藥是12元買的,同仁堂科技是5.5元買的,張裕B是6元錢買的。我自己有一個紀律,凡是超過20倍市盈率以上的,通通不買,管你什么好股不好股,管人家怎么說,為什么呢?因為按巴菲特的價值投資理論,有很重要的一條,你買一個公司的股票,你要想,全世界再優秀的公司,也很難每年保持40%的增長,這樣公司實在太少,它保持40%的增長,你才能用20倍的市盈率去買它,為什么?因為價值投資理論還有一條,我們最好在市場價格是內在價值一半的時候,我們買進才上算,當它的內在價值是40元,我們就要想辦法在它的市場價格20元,也就是一半的時候去買它,你才有確切的獲勝把握:只要它向內在價值回歸,你就賺了100%了。那么,穩定成長的定價比較簡單,它要保持每年20%的增長,就在10倍市盈率的時候去買,我舉個例子,同仁堂,你可以看看,從1993年到現在,平均每年凈利潤增長20%,那么我們就在10倍市盈率去買它,你能買到就太容易賺錢了。現在賺不到了,大盤跌到1000點,它還有25倍市盈率,那我們可以不買,可以去買別的,你可以等到像我講到這樣的情況出現了,再去買它。

穩定成長股比較簡單,周期性股票就復雜一些,但是同樣是定價很重要。我舉個例子,你如果在在汽車行業非常好的時候,16元、18元去買上海汽車,那時候買它,就犯了錯誤,買到了最高點,宏觀調控,它從16元掉到4元錢,特別殘酷,是吧?可是用我講的這個方法,你就會發現在16元的時候不會買,按巴菲特的老師格雷厄姆的方法,也很簡單,對周期性股票,你把它7到10年的利潤全部加起來,然后除以7或者10,就可以算出每年平均利潤,把平均利潤除以現在的總股本,在乘以15倍,這個定價,風險大大降低,因為這樣一算,上海汽車的價值是4元,再打個折吧,最好價格是2.6元,即使在上海汽車業績最差的時候,周期性低點的時候,用2.6元去買,你也不怕。2.6元買和16元買,相差太遠,而事實上,為什么有很多人,前幾年,我寫字樓下面的電工都跑上來,說他要買上海汽車和長安汽車,可見熱門時多么危險。實際上那時候買的,現在知道了,要賠80%。

沒有好價怎么辦?等待。我買茅臺,耐心的等它上市了兩年,都沒碰它,一直等到2003年,拐點出現了。2003年10月,白酒行業出現了一個很有意思的現象,白酒行業經過了5年的大熊市,全國年產量800萬噸跌到320萬噸,生活觀念改變了,很多人喝啤酒、葡萄酒,不再喝白酒,白酒蕭條了。2003年,白酒銷量停止下降,開始上升,茅臺酒加價,我等了兩年,股票價格下降到我定的標準,靜態市盈率12倍動態市盈率10倍,我認為三五年出現的大機會來了,就買了。買了個好價。“我們輸不起,我們等得起!”這話請大家記住。

再下面是“長期持有”。四年熊市下來,大家最不能接受這個“長期持有”。說如果我們四年前早點拋掉股票,那現在就太幸福了,就不會虧掉百分之五、六十了,還怎么能長期持有?我講的前提是什么?就是說,當你買的是好公司,當你買的是好價格,那你長期持有就沒問題。我舉國外的例子,你在十年前買的沃爾瑪,長期持有,現在漲了二、三十倍,100年前買的可口可樂,你就賺了2000萬倍,2000萬倍呀, 1萬元買,現在就是2000億。當然,我們活不了那么長。老子說,“無為勝有為”。長期持有好股票的懶人、笨人比那些天天忙著吵短線的勤快人和聰明人要賺得多。

這幾年,我動員很多朋友買中石油(香港)、茅臺、張裕、云南白藥、雙匯、同仁堂科技(香港)等。但是很不幸,很多朋友賺了二、三元錢,就趕快拋掉。而買了很差勁的股票,沒賺錢,他就一直留著,結果一直套,越套越深,40元套到4元:40套到30舍不得斬,套到20麻木了,套到10元,他再也不管了。幾年下來,一輪熊市下來,打開帳單一看,全是垃圾股。什么原因呢?好股賺了錢都拋了,壞股不得不拿著。劣幣驅逐良幣,劣股驅逐良股,留下的都是很差勁的股票。贏就贏粒糖,輸就輸間廠。怎么行?所以,好股要一直持有。云南白藥,十年漲了十倍;伊利股份,十年漲了九倍;茅臺,兩年漲兩倍;中石油就更不用說了。由此看來,買了好公司,有了好價格,但你不能長期持有的話,最后利潤也得不到保障。這十二字里面,長期持有,我認為至關重要。這個長期持有里面,還包括這樣一個信念,我們選股要有這樣的理念,當你不想持有這個股票15年、20年、一輩子,你根本就不要買它。你有這樣的精神,才能買到好股。我買的股票,重倉股,不會再動了。我說不再動是這個意思,基本面不變化,就持有一生。因為它在一直賺錢嘛。

適當分散,這比較簡單,再好的公司,再好的股票,也不能只買一個,像上海機場、貴州茅臺這么好,也不能只買一個,要適當分散,適當分散到什么程度更好呢?我自己感覺5到10個比較好,不要太多,太多以后我們研究不過來,我每年要和董秘打很多電話,上市公司我要經常去跑,股東大會要參加,我要是買了100個股票,那我也忙不過來。所以叫適當分散。

第三個方法,先行業,后個股。

買個股,就要買這個行業的龍頭。買最好的。要買肉制品,肯定買雙匯;你要買白酒,顯然在茅臺和五糧液里面選;要買鋼鐵股,就買寶鋼;要買機場股,就要買吞吐量、客流量、貨源最大的機場;要買紅酒,就只能買長城干紅和張裕;啤酒,顯然是青島啤酒和燕京啤酒;乳業,首屈一指是伊利股份和蒙牛,就不會去選三元和新希望這樣的;電子行業,中興通訊,假如華為上市了,那也在里面,大家都要買龍頭。但買龍頭還不行,還要看什么行業的龍頭,還要進一步選擇。

為什么要區分行業?因為行業的差異太大。有些行業穩定,有些行業不穩定;有些前景光明,有些已經飽和;有些風險大,有些風險小......

首先,一定要區分穩定成長性行業和周期性行業,象食品飲料藥品、商業交通等,是穩定成長性行業,比如藥品,不會因為經濟形勢好,我就多吃藥,每天吃一大堆,經濟形勢不好,就只吃一粒,感冒藥都不吃了。周期性行業,它就不一樣,大家最大的誤區,在市盈率方面最容易上周期性行業的當,你看,2004年宏觀調控到現在,很多朋友虧損,都是虧損在周期性行業。2004年初,周期性行業,鋼鐵、水泥、石化、汽車、電解鋁等,這些行業,它們的市盈率非常之低,當時最低的市盈率好象只4、5倍,你要是只看市盈率,以為市盈率低,就去買這些周期性行業,那就要上大當,周期性行業實際上剛剛相反,市盈率高的時候,業績一塌糊涂的時候,恰恰值得買。舉個例子,黃金,黃金的價格暴漲,金礦的股票也暴漲,可這個時候不能買,因為金本位制取消了,黃金不會太俏。你要等到黃金的價格接近黃金礦山的開采成本的時候去買。黃金礦山的開采成本大概是每盎司220美元左右,金價跌到那個時候,金礦開采都沒什么賺頭,就會停止開采,一停止開采,你就會看到金礦企業的市盈率非常之高,它可能高到上百倍,但是恰恰在這個時候,你去買金礦的股票,在金價每盎司220美元的時候去買金礦的股票,那就賺大錢了。在周期性行業,很容易在市盈率、凈資產方面上當,所以我認為,首先區分行業很重要。

我再舉一個為什么要先選行業,再選個股的例子,我們從精益求精的角度講,選擇行業的重要性在哪里?有些行業,它就是產生不了大牛股,你看美國道瓊斯和標準普爾500指數就可以看出,大牛股都產生于哪里?大牛股都產生于制造業、服務業、石油采掘業。你把組成道瓊斯指數的上市公司一翻,絕大多數都屬于這三個行業,我們講通用電器、可口可樂、吉列剃須刀,都是制造業;沃爾瑪、花旗、匯豐、一些著名銀行都是屬于服務業;埃克森石油、中國的中國石油都屬于采掘業,大牛股都是出生在這些行業里。

哪些行業就是出不了大牛股呢?你想想看,公用事業,就出不了大牛股。你看看歐洲股市,從荷蘭股市開始,有近三百年歷史了,有哪一個公用事業股成了長期大牛股的?煤氣、自來水、地鐵、高速公路、隧道、電力、橋梁,這樣的公司,我建議大家別買,不是說這些不能賺錢,也不是說它們不穩,而是說你要想在它身上賺到10倍、20倍,太難!我們要做一個職業投資者,就要有一個思想意識,就是說,不要太求四平八穩。不想成為將軍的士兵,不是好士兵,不想買到漲10的股票的投資者,不是好投資者;我們想當億萬富翁,我們的選股就要考慮考慮,不要從公用事業股中去選,煤氣、高速公路、地鐵,它們的價格受管制,你要想讓地鐵提價,老百姓要罵娘的,你怎么能讓地鐵成為大牛股?除非它們的股價跌到極點。地鐵修一下,高速公路修一下,動不動向銀行貸款幾十個億,資本開支巨大。而制造業呢,你看中興通訊,它已經把產品賣到歐洲、非洲去了,這就是制造業的優點,它可以賣到最偏遠的地方,可以賣到地球各個角落,可口可樂、微軟就是這樣的例子,沃爾瑪在全球擴張,銀行在全球擴張,這些行業才可以產生超級大牛股,十年漲十倍,沃爾瑪從誕生開始,漲了500倍。

有些行業,確實要進入夕陽行業,我們就不要買。例如,樂凱公司,它很努力,要打造民族的膠卷品牌,可是行業處在下坡路。手表,有了手機之后低檔手表銷量大減。因為人家看時間瞄一下寸步不離的手機就可以了。可見,生產低檔手表的公司股票別去買。高檔手表有附加值,不光是看時間,還是身份的象征,高檔名牌的手表廠家例外。手機剛問世的時候,是無比光輝的朝陽行業,但現在呢,大家很清楚,手機又是個夕陽行業,做手機的實在太多,它已經不賺錢了。有些行業注定不能賺大錢,舉個例子,航空公司,我從來不買航空公司的股票,我給它起個名字,叫兩頭受氣的行業,什么叫兩頭受氣啊?它一方面成本不斷上升,航空公司的成本是兩個,一個是汽油,一個是大量的人工,石油永遠是漲價,而人的工資,我們回想一下看看,這么多年到現在,你什么時候看到工資是下降的?每個城市的最低生活費都在提高,我們沒看到下降。深圳航空是做得最好的,做得這么好,它一架飛機,也要110個人,地勤、空姐、機長為一架飛機服務,成本永遠在漲,航空公司的底下這一頭,成本在受氣。那一頭又受氣了,是售價,機票老打折。紡織行業注定不能賺大錢,門檻低,產品同質化,就是說產品沒差異、沒品牌,賺大錢很難。

可是有些行業,兩頭都受益,一邊降低成本,一邊提高價格。你看美國的菲力浦莫利斯公司,生產萬寶路香煙的,還有上海煙草集團的中華牌香煙,熊貓牌香煙,它的煙能夠不斷地引進新技術,不斷地降低成本,煙草加工的設備一改進,把人力開支一年年縮減,反過來,煙草價格一年年上升。中華牌香煙,1000元一條,比文革的時候漲了多少倍。當然,煙草對人有害,煙草公司社會效益不好。我主張做好人,買好股,支持好公司有益于社會。好的投資對象是中央電視臺、深圳特區報這樣的,又有壟斷性,經濟效益、社會效益都好。沒有壟斷性的好公司,最為典型的是甘肅的《讀者》雜志這樣的:這家雜志品位高雅,勸人向善,讀這種雜志有益身心健康,能改善社會風氣,而且知識性趣味性可讀性強,完全靠著編輯的水平取得了巨大的發行量,幾十年稱雄市場;它的成本又低,不用記者,甚至稿費也不要太多,因為都是轉載。也就是經濟效益也突出。它這種辦刊質量要不斷提價也是可以的。可惜《讀者》沒有上市。前面講的煙草公司是個例子。我們就要找這種行業,它既能不斷地提價,又能夠不斷地降低成本,而不能買航空公司這樣的,成本提高,售價降低。青島海爾,我很佩服它,很優秀,可是它處在一個很不幸的行業,完全競爭性的。鋼材、原材料都不斷漲價,可是在售價上,競爭極其激烈,互相殺價,價格不斷下跌,所以我從來不買家電的股票。我們一定要把行業分清楚。

第四條,極其苛刻的選股條件。

我講個故事,德國有一個青年畫家,非常勤奮,平均每天要畫一幅畫。可是一年下來,一幅畫也沒賣出去。然后請教一個老畫家,說我每天這么勤奮,怎么一張畫都賣不掉。那個老畫家就說,你能不能反過來,一年用364天去畫一張畫,再用一天時間去賣畫,我相信你肯定能賣掉。這個例子對我研究上市公司研究股票,很有啟發,我個人大概就是這樣做的。就是用364天,去研究、去調查、去思考、去從生活中發現。不要去看電腦每天的報價,每天看價格從三塊掉到兩塊,兩快漲到三塊,沒有太大意義。用364天去看年報,去調查,去思考,用一天時間去買股票,其實我講一天時間,一點也不夸張,我記得我這幾年每年花在買股票的時間,加起來其實不到一天,因為現在買股票太方便,只要打個電話,只要在網上點幾下,幾分鐘就完了。當然并不是指非要在某一天才可以買。是指加起來的時間。可這一點要做到,還真不容易。為什么用364天研究,只用一天時間買股票呢?因為要用極其苛刻的條件來選股。這個苛刻講通俗點,是百里挑一,100個股票能選到一個就不錯了。如果能做到千里挑一,那就更好。

苛刻到什么程度?第一是要“萬千寵愛在一身”。我們要買的股票,要符合許多條件,既要企業有競爭力,又要壽命長;既要有壟斷優勢,又要管理層能干;既要高成長,又要負債低;等等。如果不符合諸多條件,就不要去買。就是說要有一個理念,這個理念很多炒短線的朋友難以接受,但我自己確實是這樣貫徹的。就是說,你買的這個股票,你要像買給自己住的房子一樣去買,你買一套房子不會說是隨便買一套,然后三天兩頭賣了,又換一套吧?有很多人住一套房子要住一輩子。正因為要住一輩子,正因為你要把自己幾十年的積蓄去買一套房子,就非常注意挑選,地段、通風、陽光。我們買股票,要像買房子那樣去挑選。

第二個要像收藏郵票一樣,去珍藏。集郵集郵,像文革時候的郵票,不會隨便把它賣了,知道越放越值錢。好公司的股票也是這樣,時間長了,會很值錢,中石油的股票中間經常有不動的時候,茅臺也經常有不動的時候,云南白藥也經常有不動的時候,但是時間一長,你就知道,它每年都給你增長15%到20%。如果現在有100萬,每年增長20%,四十年后,全是億萬富翁。而且我們還很輕松,可以去度假、去玩、去釣魚。但前提是要好的,好的你才能珍藏。像收藏郵票那樣。

怎樣以最苛刻的條件去選股?就是說,這個公司哪方面都要符合標準,“屬于這種萬千寵愛在一身”的。我舉個例子,我先不講這個公司的名字,講一下它的各種優越條件,讓大家了解一下,怎樣深入細致地研究上市公司的方方面面,如果大家能夠按照這種苛刻的選股標準去選股,即使達不到這種嚴格的標準,至少有一點,大家不會買到垃圾股。

1.它有本行業而且還有本民族赫赫有名的“國”字號頂尖品牌,有悠久的歷史、持續穩定的盈利能力,這種強大的企業生命力最適合長期投資;

2.它的產品獨一無二,就是說,離開了它所在的地方,別的地方沒法生產。日本人想了很多辦法,搞了十多年一直搞不出來。它公司自己的技術人員,把它放到附近的地方去生產,也不行,也無法生產一模一樣的產品。因此,它本身不會被任何外地企業所復制;

2.它的產品不怕積壓,甚至越積壓越值錢;它的年份產品要賣到幾千甚至幾萬元一瓶,它的存貨價值就高達幾百億;它的主要生產設備地窖不會銹蝕、貶值、過時,更不會被淘汰,反而時間越久越寶貴;

4.它的產品具有極強的自主定價、提價能力,能夠抵御原材料漲價和通貨膨脹、有利于投資者保值增值;它也處在一個幸運的行業中,這個行業的優秀企業可以同時提價,而不象電腦等行業那樣互相殺價,一殺俱殺;

5.它的產品口碑太好,國家歷任領導人都給它做無形廣告,銷售受推動,廣告成本卻不高;

6.它的產能因為工藝復雜,總是供不應求,市場占有率只有千分之一左右,總有發展空間,你不用擔心它的市場會飽和;

7.它的每股凈利潤指標、凈資產收益率在本行業一直名列前茅;它的利潤增長率平均不低于30%;它的毛利率高達80%,歷年平均算起來高居所有上市公司之首;

8.它的負債率極低,因而抗風險的能力極強;它的自有現金非常充裕,不用融資一分錢,就可以馬上自主投資擴大生產規模;你不用擔心它經常配股集資、圈你的錢并且攤薄你的權益;

9.它的產品還未銷出,就收到大量預付款;它很少受應收款、三角債的困擾;

10.他的管理層非常優秀,一直立足主業,管理得法;董事長極其內行,是產品香型的提出者、本行業的技術權威。

大家笑了,早知道是那個企業了。我簡單評點幾項吧。你看,大部分的公司,產品都怕積壓。貨物一下賣不掉,就不值錢了。電腦,芯片,在倉庫里放個五年,10000元的電腦,放五年,1000元都賣不出去了。餅干,放五年,你還能賣出錢嗎?紙板,放五年,紙都發黃了,你還能賣錢嗎?可這個公司的產品,不怕積壓,它越積壓,時間越長,它就越值錢。它的最主要的生產設備,地窖,不用維修,不會生銹、不會過時、貶值,相反,這個地窖還會增值,為什么?它的微生物種群越來越豐富,釀出來的產品越來越好。反過來想,我們很多重工業的股票,像航空公司,飛機是最重要成本、主要設備,飛幾年以后就淘汰了,它就要花錢去買新飛機,那股東賺什么錢?它好不容易從乘客那里賺來的錢,又要去買新飛機,而新飛機又是高價的。那我們為什么不買那些設備不會過時的?另外還有更多吧。大概就是這個意思,我們選股,要用最挑剔的眼光來選股票。

最后我想歸結到,要想投資成功,用兩句話可以概括掉,一句就是,一年用364天精心選擇最好的公司,第二句,耐心地等待,等待我講的價位到達,好股好價,就行了。不耽誤大家時間,謝謝!

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