2010年2月對Yahoo估值及投資思考

摘要:本文由段永平2010年發表于網易博客。2010年那會Yahoo公司正值壯年時期,9年過去了,Yahoo公司也走向沒落,當時估值對9年后的我們,當然不能作為投資直接參考。岳倫轉載過來目的,是想通過段前輩當時對Yahoo公司估值及投資的思考,我們從中可以得到關于公司估值、公司經營等方面的啟發,可舉一反三,運用以后價值投資實踐中。最后,岳倫還是要特別感謝段前輩無私分享。

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文/段永平 2010年2月

我已經買了不少Yahoo了,如果價位在這附近或更低,我應該還會再買些,就看其他資源調配的情況。

我覺得Yahoo便宜的理由非常簡單:

1)現有資產情況(美金):

現在Yahoo的市值是215億左右,現金45億左右,Yahoo日本和阿里巴巴香港上市公司屬于Yahoo的部分大概有100億左右。所以按市值算,現在買yahoo實際上只要花70億左右。這里的不確定因素是yahoo日本和阿里巴巴上市部分的市值是有可能變化的。

2)70億市值(價格)的yahoo值(價值)多少錢?

現在yahoo的盈利能力不強,但也有5-7億/年,現金流還要多些。和微軟的合作如果開始的話,還可以每年節省5-6億/年(10年以后不知道,但也不重要),這樣的話,yahoo一年的盈利應該在10億以上。

這里的問題是,yahoo的盈利能力能持續嗎?和微軟的合作會被批嗎?我個人的觀點是:現在的CEO在管理和戰略上比以前強,而且沒有包袱,容易平常心去做正確的事。

處在一個上升的市場里,yahoo現在的策略,我感覺他們的盈利能力沒道理下降。至于和微軟的合作,我想不出任何歐美政府會反對的理由。

綜上所述,yahoo這個價(格)就不貴呀。我看美國很多機構投資者買yahoo的理由也差不多就上面這些。

對了,忘了說淘寶和支付寶。我說不清淘寶和支付寶值多少錢,但好像沒那么重要,因為無論值多少都是白給的。不過也不是那么不重要,因為這是我買yahoo的最大理由。

我個人認為淘寶加支付寶可能值500億。在未來5-10年里市場大概會反映出來的。呵呵,市場的反映永遠都是不知道的,也許只要5-10天啊,如果他們明天上市的話。

 

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博文評論互動 2010年4月

 

Giant Investor:

段大哥,阿里巴巴香港上市公司和yahoo日本,是否可以通過一些衍生產品按比例組合起來達到類似做空的效果,這樣就純粹套利啦,我覺得這兩塊資產不確定性比較大。再就是淘寶500億兌現的時間應該會比較長。
盡量把投資標的簡單化,確定性會更高?

段永平 回復 Giant Investor:

我不做空。這兩塊我也大致看過,覺得目前的價錢不算離譜,生意也是很有道理的。Yahoo日本其實做的非常好,好像一直比Google好。1688.hk其實也是很有道理的。中小企業會在相當長的時間里作為國家經濟的主力,即使美國今天也依然還是中小企業為主。只要中小企業是經濟的主力,尤其像我們中國這種以制造業為主的國家,1688.hk這種生意模式就有很大的生存空間。

 

第5級開始爬行:

如果支付寶變成國家的了呢?當然,我不懂就想問問.

段永平 回復 第5級開始爬行:

呵呵,馬云說他隨時準備給國家。不過我不太相信國家會拿。中國現在還是有很多進步的,這么開倒車的話,以后怎么搞?

 

xlli777:

學長您說淘寶和支付寶“不過也不是那么不重要,因為這是我買yahoo的最大理由”,那么您會不會基于這個理由,覺得阿里巴巴(1688.HK)也是劃算的投資呢?現在它市值860多億港元。

[email protected] 回復 xlli777:

我插一句,1688屬于整個alibaba group的一部分;

alibaba group = 1688.hk + taobao + alipay + koubei + alisoft

yahoo持有alibaba group 40%;

1688.hk 與taobao alipay沒有關系....

所以你的問題就好回答了;希望可以幫到你。

xlli777 回復 [email protected]:

謝謝~之前對阿里巴巴這部分沒有仔細看,因為把44%的1688和35%的yahoo japan算出來發現和段先生對雅虎所持投資的計算差不多,我就一直以為1688就是雅虎入股44%的那個企業。慚愧慚愧~

段永平 回復 xlli777:

1688.hk里不包括淘寶等其他部分,我沒算過,不知道該不該買。

xlli777 回復 段永平:

嗯~不好意思是我之前沒搞清楚。

 

Mark 回復 xlli777:

你好,請問在哪里可以查到yahoo在阿里巴巴集團,yahoo japan,以及alibaba.com中所占的準確的股份數額呢?謝謝

xlli777 回復 Mark:

在YHOO的財報里面有的。阿里集團44%,雅虎日本35%,阿里點康姆沒有股份了。http://yahoo.brand.edgar-online.com/displayfilinginfo.aspx?FilingID=7085885-294334-504850&type=sect&dcn=0001193125-10-043149

Mark 回復 xlli777:

謝謝你的回復,我后來在年報里面也看到了。但是有一點,一直搞不懂。

年報里講"Equity Investment in Alibaba Group. On October 23, 2005, the Company acquired approximately 46 percent of?the outstanding common stock of Alibaba Group Holding Limited (“Alibaba Group”), which represented approximately 40 percent on a fully diluted basis,....”。

這里 46% 和 40%有什么區別啊。我的理解是計算時應該用46%(后來變化為44%)這個數字。

xlli777 回復 Mark:

我感覺46、44、40這個差別也不是很大,就沒細琢磨了,可能還是按照攤薄后的計算比較合理吧?但是阿里集團又沒有上市,沒有一個確定的市值,那Yahoo在其中準確的position也無從算起了我想。

段永平 回復 Mark:

我沒細看過,覺得沒啥關系,賺多賺少的問題。

xlli777 回復 段永平:

嗯,就像承重10噸的橋,你開1噸的車還是1噸半的車過去都行~

段永平 回復 xlli777:

呵呵,對禮物我也不敢太挑剔。

steper 回復 段永平:

我發現帳算的越細的好象越沒理解老巴的思想。芒格一聽別人跟他算現金流折現的時候就喜歡說:我從來沒見巴菲特拿個計算機在那里算來算去的,如果他不能在頭腦里大概算出來,他是不會投資的。

段永平 回復 steper:

哈哈

 

JOHNSON:

不過好象YAHOO $15.73(MAR.2,2010) 還是稍稍貴了點.買的人不多,起不了決定作用,等它再下$10甚至以下才能吸引更多買家。

段永平 回復 JOHNSON:

呵呵,$10以下當然是好價錢,$15也過得去。

itsyeah 回復 JOHNSON:

恐怕您不會看到10元以下了,以一個合理的價格買入一個好公司的股票,好于以低廉的價格買入一般公司的股票。

northlight 回復 JOHNSON:

現金45億左右,Yahoo日本和阿里巴巴香港上市公司屬于Yahoo的部分大概 有100億左右,這里就是每股10塊了,要到10很難啊。

 

xlli777:

贊!完全Graham式的解析!Good deal! 不過淘寶加支付寶的那個500億是咋估計的呢?ebay也只賣300億呢。

[email protected] 回復 xlli777:

段老大的意思是,即使沒有ali集團,現在買入yahoo,也不算虧;這是安全邊際所在,

所以,是500億還是200億,也不那么重要了.....

段永平 回復 [email protected]

沒有阿里巴巴集團的話,yahoo就不便宜了。

 

舊金山小胡:

基本同意阿段前輩的分拆開yahoo來計算價值的方法, 這樣看, 我也基本覺得yahoo的downside是limited的。yahoo在display ad的地位還是沒有被動搖過,facebook和myspace等都不是理想的display ad平臺 (social media..做display ad不好做).

yahoo的upside有多少, 我覺得很大程度要看alibaba的資產吧。因為本身業務看不到一個比較大的突破了。。

另外, 唯一一點擔心的是, yahoo的搜索業務萎縮。 不知道阿段前輩怎樣看這個問題呢。。嘿嘿。。

段永平 回復 舊金山小胡:

我覺得搜索對yhoo不那么重要。我們買的是Yahoo的總營收(包括alibaba等)而不是搜索。

 

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